投资组合管理:动态过程（CFA考试系列）

CFA协会投资系列顾问委员会

致中国读者（艾博科）

丛书序（杰夫•狄尔梅尔）

推荐序（彼得L.伯恩斯坦）

前言

致谢

第1章　投资组合管理过程与

投资策略说明1

1.1　引言1

1.2　投资管理2

1.3　投资组合前景3

1.4　投资组合管理是一个流程4

1.5　投资组合管理流程的逻辑4

1.5.1　计划5

1.5.2　执行6

1.5.3　反馈7

1.5.4　投资组合管理定义8

1.6　投资目标和约束条件8

1.6.1　投资目标9

1.6.2　约束条件12

1.7　投资组合的动态进程14

1.8　投资组合管理的未来14

1.9　投资组合经理人的道德义务15

第2章　个人投资者的投资组合管理16

2.1　引言16

2.2　案例分析17

2.2.1　英格尔家族17

2.2.2　英格尔家族数据18

2.2.3　乔丹的发现和个人观察18

2.3　投资者个性20

2.3.1　情境分析20

2.3.2　心理特征22

2.4　投资策略说明27

2.4.1　设立收益率和风险目标27

2.4.2　约束条件30

2.5　对资产配置的介绍39

2.5.1　资产配置的概念39

2.5.2　蒙特卡罗模拟法在个人退休规划上的应用45

第3章　机构投资者的投资组合管理49

3.1　引言49

3.2　养老金基金50

3.2.1　养老金固定收益计划：背景和投资环境51

3.2.2　养老金固定缴款计划：背景和投资环境61

3.2.3　混合型基金和其他基金65

3.3　基金会和捐赠基金66

3.3.1　基金会：背景和投资环境66

3.3.2　捐赠基金：背景和投资环境70

3.4　保险公司76

3.4.1　寿险公司：背景和投资环境77

3.4.2　非寿险公司：背景和投资环境84

3.5　银行和其他机构投资者90

3.5.1　银行：背景和投资环境90

3.5.2　其他机构投资者：投资中介94

第4章　资本市场预期96

4.1　引言96

4.2　组织任务：框架和挑战97

4.2.1　建立资本市场预期的框架97

4.2.2　进行预期中的挑战101

4.3　建立资本市场预期的工具108

4.3.1　正规工具108

4.3.2　调查法和专家组法126

4.3.3　判断127

4.4　经济分析128

4.4.1　经济周期分析128

4.4.2　经济增长趋势139

4.4.3　外生冲击143

4.4.4　国际性合作144

4.4.5　经济预测147

4.4.6　使用经济信息来预测资产种类收益154

4.4.7　经济数据和预测的来源164

第5章　资产配置166

5.1　引言166

5.2　什么是资产配置167

5.2.1　战略性资产配置相对于系统性风险的角色167

5.2.2　战略性资产配置与战术性资产配置168

5.2.3　对资产配置重要性的实证辩论169

5.3　资产配置以及投资者的风险和收益目标171

5.3.1　战略性资产配置的资产管理方法以及资产/负债管理方法171

5.3.2　收益目标和战略性资产配置173

5.3.3　风险目标以及战略性资产配置174

5.3.4　执行对资产配置的影响177

5.4　资产类别的选择179

5.4.1　规范资产类别的标准180

5.4.2　国际资产之后（发达市场以及新兴市场）182

5.4.3　另类投资184

5.5　资产配置的步骤184

5.6　最优化186

5.6.1　均值-方差方法186

5.6.2　重新取样的有效边界201

5.6.3　布莱克-利特曼方法202

5.6.4　蒙特卡罗模拟法208

5.6.5　资产/负债管理210

5.6.6　经验方法216

5.7　实施战略性资产配置217

5.7.1　实施选择217

5.7.2　货币风险管理的决策218

5.7.3　战略性资产配置的再调整219

5.8　个人投资者的战略性资产配置219

5.8.1　人力资本219

5.8.2　个人投资者在资产配置时需要考虑的其他问题223

5.9　为机构投资者设计的战略性资产配置225

5.9.1　养老金固定收益计划226

5.9.2　基金会和捐赠基金229

5.9.3　保险公司232

5.9.4　银行235

5.10　战术性资产配置235

第6章　固定收益投资组合管理241

6.1　引言241

6.2　固定收益投资组合管理框架241

6.3　管理相对债券市场指数的基金243

6.3.1　策略的分类243

6.3.2　指数化（纯指数化和增强型指数化）244

6.3.3　积极策略253

6.3.4　监控/调整投资组合和业绩评估254

6.4　管理针对负债的基金254

6.4.1　定制策略255

6.4.2　现金流匹配策略268

6.5　其他固定收益策略271

6.5.1　组合策略272

6.5.2　杠杆272

6.5.3　运用衍生品的策略275

6.6　全球债券投资288

6.6.1　积极管理与消极管理289

6.6.2　货币风险291

6.6.3　盈亏价差分析294

6.6.4　新兴市场债务295

6.7　选择固定收益经理297

6.7.1　用历史表现预言未来表现297

6.7.2　设立选择标准298

6.7.3　选择权益经理的比较298

第7章　股票投资组合管理301

7.1　引言301

7.2　股票投资组合的作用301

7.3　股票投资的方式303

7.4　消极型股票投资305

7.4.1　股票指数306

7.4.2　消极投资工具313

7.5　积极型股票投资318

7.5.1　股票风格318

7.5.2　社会责任投资333

7.5.3　多空投资333

7.5.4　做空原则交易336

7.6　半积极型股票投资337

7.7　管理经理投资组合339

7.7.1　核心-监控投资策略341

7.7.2　填空基金344

7.7.3　其他方法：阿尔法-贝塔分离法344

7.8　识别、挑选并与股票投资经理订立合约345

7.8.1　设立合格经理候选人的范围345

7.8.2　过往业绩的预测能力345

7.8.3　费用结构346

7.8.4　股票经理问卷346

7.9　构建股票研究和证券筛选351

7.9.1　自上而下法与自下而上法351

7.9.2　买方研究与卖方研究352

7.9.3　行业分类353

第8章　另类投资组合管理354

8.1　引言354

8.2　另类投资：定义、相似点和对比355

8.3　不动产359

8.3.1　不动产市场359

8.3.2　基准和历史业绩361

8.3.3　不动产：投资特征和作用363

8.4　私募股权/风险资本368

8.4.1　私募股权市场370

8.4.2　基准和历史业绩375

8.4.3　私募股权：投资特征和作用376

8.5　大宗商品投资381

8.5.1　大宗商品市场381

8.5.2　基准和历史业绩382

8.5.3　大宗商品投资特征和作用385

8.6　对冲基金390

8.6.1　对冲基金市场391

8.6.2　基准和历史业绩393

8.6.3　对冲基金：投资属性和作用401

8.6.4　业绩评估问题407

8.7　期货管理基金412

8.7.1　期货管理基金市场412

8.7.2　基准和历史业绩413

8.7.3　期货管理基金：投资特征和作用415

8.8　破产证券418

8.8.1　破产债券市场418

8.8.2　基准和历史业绩419

8.8.3　破产证券：投资特点和作用420

第9章　风险管理426

9.1　引言426

9.2　风险管理进程427

9.3　风险治理429

9.4　识别风险431

9.4.1　市场风险432

9.4.2　信用风险432

9.4.3　流动性风险433

9.4.4　操作风险434

9.4.5　模型风险435

9.4.6　结算风险435

9.4.7　监管风险436

9.4.8　法律/合同风险436

9.4.9　税收风险437

9.4.10　会计风险437

9.4.11　主权风险和政治风险438

9.4.12　其他风险438

9.5　风险度量439

9.5.1　测量市场风险439

9.5.2　在险价值441

9.5.3　在险价值的优势和局限451

9.5.4　在险价值的延伸和应用452

9.5.5　压力测试453

9.5.6　信用风险的测定454

9.5.7　流动性风险460

9.5.8　非财务风险的估测460

9.6　风险管理462

9.6.1　市场风险管理462

9.6.2　信用风险管理465

9.6.3　业绩评估467

9.6.4　资本配置469

9.6.5　心理因素和行为因素470

第10章　投资组合决策的执行471

10.1　引言471

10.2　交易流程：市场的微观结构472

10.2.1　指令种类472

10.2.2　市场类型474

10.2.3　经纪人和做市商的角色480

10.2.4　评估市场质量482

10.3　交易成本483

10.3.1　交易成本的构成484

10.3.2　交易前分析：成本的经济模型489

10.4　交易员的类型及其偏好的指令491

10.4.1　交易员的类型491

10.4.2　交易员选择的交易指令493

10.5　交易执行决策和策略493

10.5.1　执行交易的相关决策493

10.5.2　交易目标和交易策略494

10.5.3　自动交易497

10.6　为客户利益服务502

10.6.1　CFA协会交易管理指南502

10.6.2　道德标准的重要性503

10.7　结束语504

第11章　监管与再平衡505

11.1　引言505

11.2　监管506

11.2.1　监管投资者情况与约束条件的变化506

11.2.2　监管市场和经济的变化515

11.2.3　监管投资组合本身517

11.3　投资组合再平衡519

11.3.1　再平衡的收益和成本519

11.3.2　再平衡规则523

11.3.3　皮纳德-夏普再平衡策略分析527

11.3.4　再平衡中的选择权执行530

11.4　结束语531

第12章　投资组合业绩评估532

12.1　引言532

12.2　业绩评估的重要性533

12.2.1　从基金出资人的角度533

12.2.2　从投资经理的角度533

12.3　业绩评估三要素534

12.4　业绩度量534

12.4.1　不含指定期内外部现金流的业绩度量534

12.4.2　总收益率536

12.4.3　时间加权收益率537

12.4.4　货币加权收益率538

12.4.5　时间加权收益率与货币加权收益率对比539

12.4.6　联系内部收益率540

12.4.7　年化收益率541

12.4.8　数据质量问题542

12.5　基准542

12.5.1　基准的概念542

12.5.2　有效基准的性质544

12.5.3　基准类型544

12.5.4　构建基于定制证券的基准547

12.5.5　评价作为基准的经理范围547

12.5.6　基准质量检验548

12.5.7　对冲基金及其基准550

12.6　业绩归因分析552

12.6.1　影响力等于权重乘以收益率552

12.6.2　宏观归因分析概述553

12.6.3　宏观归因分析输入值553

12.6.4　宏观归因分析555

12.6.5　微观归因分析概述558

12.6.6　板块权重/股票选择微观归因分析559

12.6.7　基本因素模型微观归因分析562

12.6.8　固定收益归因分析563

12.7　投资组合表现评估568

12.7.1　风险调整业绩评价测度568

12.7.2　质量控制图571

12.7.3　解释质量控制图573

12.8　业绩评估实务574

12.8.1　业绩数据的噪声575

12.8.2　经理人连续政策576

12.8.3　具有过滤功能的经理人连续政策578

第13章　全球投资业绩标准580

13.1　引言580

13.2　GIPS标准产生的背景580

13.2.1　全球投资业绩标准的必要性581

13.2.2　业绩报告标准的发展582

13.2.3　GIPS标准的管理583

13.2.4　GIPS标准的概览584

13.3　GIPS标准的内容586

13.3.1　合规的基本原理586

13.3.2　数据输入588

13.3.3　计算方法：时间加权的总收益率590

13.3.4　收益率计算：外部现金流593

13.3.5　其他投资组合收益率计算标准596

13.3.6　成分收益率计算标准598

13.3.7　构建成分Ⅰ：定义自行裁量权600

13.3.8　构建成分Ⅱ：定义投资战略603

13.3.9　构建成分Ⅲ：包括与不包括投资组合604

13.3.10　构建成分Ⅳ：股权分离部分608

13.3.11　信息披露的标准610

13.3.12　报告与公告要求612

13.3.13　报告和公告的建议616

13.3.14　不动产和私募股权投资的规定介绍617

13.3.15　不动产标准618

13.3.16　私募股权标准622

13.4　认证624

13.5　GIPS广告指引627

13.6　其他问题629

13.6.1　税后收益率的计算挑战629

13.6.2　关注GIPS标准的最新

进展635

附录　GIPS词汇表636

术语表642

CFA项目介绍668

作者简介669

译者后记678

参考文献679